江山欧派(603208)：业绩快速扩张 经销&大宗代理双轮驱动

　　事件：公司发 布2023 年第三季度报告。报告期内，公司实现营收27.05 亿元，同比增长22.22%；归母净利润2.91 亿元，同比增长842.52%；基本每股收益1.66 元。其中，公司第3 季度单季实现营收11.03 亿元，同比增长17.06%；归母净利润1.49 亿元，同比扭亏为盈。
　　提效降本成效突出， 低基数导致净利率大幅改善。报告期内， 公司综合毛利率为24.83%，同比下降1.59 pct。其中，23Q3 单季毛利率为26.76%，同比提升3.38 pct，环比提升1.9 pct。公司经营管理效率持续提升，销售费用及管理费用同比下降。报告期内，公司期间费用率为13.03%，同比下降4.51 pct。
　　其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.83% / 2.31% / 3.53% / 0.35%，同比分别变动-3.43 pct / -0.91 pct / -0.22 pct / +0.04 pct。同时，22 年同期计提大量减值损失导致利润基数较小，进而实现净利率大幅提升。2023 年前三季度，公司净利率为10.65%， 同比提升9.51 pct。其中，23Q3 单季公司净利率为13.59%，同比提升22.95 pct，环比提升4.66 pct。
　　保交付推动竣工增长，代理商渠道加快拓展。保交付政策持续落地，推动竣工快速增长，2023 年1 月至9 月，全国房屋累计竣工面积达到4.87 亿平方米，同比增长19.8%。报告期内，公司大宗渠道实现营收18.38 亿元，同比增长28.15%。其中，工程渠道实现9.06 亿元，同比增长11.13%；代理商渠道实现8.55 亿元，同比增长54.01%。
　　经销商团队快速扩张，渠道收入稳步成长。公司取消经销商独家代理，推行各类经销商同步开拓的业务模式， 大力拓展全品类经销商， 实现渠道不断下沉。2023 年前三季度，公司经销商渠道实现营收7.3 亿元，同比增长19.58%。
　　截至报告期末，公司拥有加盟经销商33,299 家，较23 年初净增加8,695 家。
　　投资建议：公司持续推进全渠道布局，经销商渠道实力持续壮大，大宗渠道充分受益于竣工复苏，未来业绩成长可期，预计公司2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益2.28 / 2.71 / 3.27 元，对应PE 为15X / 12X / 10X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：竣工数据不及预期的风险、经销商渠道开拓不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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